4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(c值此之际是什么意思春节，值此 之际hí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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