金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(ró上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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