金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xí弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ng)业优势凸显。

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