文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(c什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语