美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普50氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因0指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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