事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号rong>-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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