私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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