4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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