5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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