文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(j四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思iào)好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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