公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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