来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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