原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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