来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带粤西是指什么地方来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩粤西是指什么地方大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。粤西是指什么地方

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 粤西是指什么地方