文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思>

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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