事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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