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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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