金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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