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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度作家许地山简介，许地山简介资料相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòn作家许地山简介，许地山简介资料g)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走作家许地山简介，许地山简介资料平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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