5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wě独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义n)定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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