事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现阴肖是指哪几个肖(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)阴肖是指哪几个肖#ff0000; line-height: 24px;'>阴肖是指哪几个肖生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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