公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人个人公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(su酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人àn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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