金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(六朝是指哪六朝xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè六朝是指哪六朝)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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