近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理eight: 24px;'>曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理p>

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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