金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)氯化钾相对原子质量是多少，下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的氯化钾相对原子质量是多少，政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂氯化钾相对原子质量是多少，，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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