事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tón小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢g)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢