来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2嘴巴含胸的感觉知乎％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

　　3嘴巴含胸的感觉知乎trong>

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。