文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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