4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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