在宏(hóng)观利空阶段(duàn)性出尽后(hòu)，市场情绪(xù)有(yǒu)所回暖，叠(dié)加油脂市场基本面迎来改善，“五一(yī)”假期(qī)过后，油脂市场连(lián)涨两日。昨日，棕榈油主力合(hé)约2309以(yǐ)3.39％的涨(zhǎng)幅(fú)领涨油脂，菜籽油主(zhǔ)力合约2309上涨1.95％，豆(dòu)油主力合约2309收(shōu)涨1.31％。

　　“‘五一’假期期(qī)间，伴随美联储继续加息预(yù)期以及欧美(měi)银行业(yè)危机的继续(xù)发酵，国(guó)际原油价格大幅下挫，外围市场环境整(zhěng)体偏(piān)弱(ruò)。5月4日凌晨，美联储如预期加息25个基点，这是本(běn)轮加息周期的第十(shí)次加息，也可能是本轮紧缩周(zhōu)期的终点。同时，欧洲央行周四决(jué)定放慢加息步伐。在外(wài)围(wéi)利空阶段性出尽后，大宗商品市场情(qíng)绪出现反(fǎn)弹，油脂价格在假期开盘走弱后也迎来上(shàng)涨。”中泰期(qī)货研(yán)究所油脂油料分(fēn)析师巩力赫(hè)表示，在此轮上涨过程中，棕榈油领涨油脂，产地(dì)供给偏(piān)紧，同时国内(nèi)棕(zōng)榈油库存连续下降(jiàng)支撑盘面走强，菜油紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)，而豆油(yóu)因5—6月大(dà)豆到港压力涨(zhǎng)幅相对有限。

　　在(zài)光大期(qī)货研究所油脂油料分析师侯雪玲看来，油脂市场的强力反(fǎn)弹(dàn)是(shì)由基本面的改善推动的。她表示，一方面源于餐饮端的利多预(yù)期。油(yóu)脂相关(guān)上市企业一季度业绩(jì)大增(zēng)，多(duō)因为(wèi)销量上涨和毛利(lì)率提升(shēng)共同(tóng)推(tuī)动；“五(wǔ)一”旅(lǚ)游出行(xíng)火爆，交(jiāo)通(tōng)运输部数据(jù)显示(shì)，假期(qī)前三(sān)天日均发送人数和(hé)2019年、2021年基本持平(píng)。这意味着(zhe)油脂餐饮(yǐn)端消费(fèi)亮(liàng)眼，假期后，现(xiàn)货普遍存在一(yī)轮补库需求。未来很长一段时间，餐(cān)饮端(duān)将持(chí)续(xù)成为支撑油脂需求的重要力(lì)量。另一方(fāng)面，国(guó)内大豆压榨企(qǐ)业5月上旬(xún)仍出现不同程度的停机计划，市(shì)场现货供应仍有偏紧张情(qíng)况，豆油累库速度(dù)放缓；而棕榈油方面，产地库存出现超预期(qī)下(xià)降。GAPKI数据显示(shì)，印尼(ní)棕榈油2月库(kù)存环(huán)比(bǐ)下降15％至264万吨，其中(zhōng)产量425万(wàn)吨，出口291万(wàn)吨，印尼国内消费180万吨，分项数据(jù)和1月(yuè)几乎持平。机构预期马来(lái)西(xī)亚棕榈油(yóu)4月产(chǎn)量环比(bǐ)增0.9％至(zhì)130万吨，出口(kǒu)环比下降19.3％至(zhì)120万吨，由此(cǐ)推(tuī)算(suàn)4月库存环比减少(shǎo)10％至(zhì)151万吨。

　　与此同时，海外(wài)市(shì)场方面，受到马来西亚(yà)棕榈油库(kù)存减少的预期支撑(chēng)，BMD毛棕榈油期货(huò)价格(gé)在本周累计上(shàng)涨超7％。“节前(qián)马(mǎ)来西(xī)亚棕榈油整体数据偏弱，出(chū)口月度环比下(xià)降，且产量降(jiàng)幅不足，导致市场情绪略显悲(bēi)观。但在价(jià)格持续下跌后，利空落地效应以及机构(gòu)对(duì)于4月马来(lái)西亚(yà)棕榈油库(kù)存(cún)预(yù)估超预期下(xià)降的(de)乐观(guān)情绪，推(tuī)动(dòng)期价快速反弹，而库(kù)存(cún)预估下降(jiàng)的原因来自(zì)于马来(lái)西亚国内消费需(xū)求的(de)增加。”中辉(huī)期(qī)货油(yóu)脂(zhī)油料分析(xī)师贾晖表(biǎo)示(shì)，外盘带动内盘油(yóu)脂价格上行，而豆油及菜(cài)油(yóu)自身基(jī)本面(miàn)供(gōng)应(yīng)增加的利空(kōng)因素逐(zhú)步(bù)弱化也对盘面带来一些(xiē)支持。

　　宏(hóng)观和基本面，谁将起到(dào)主(zhǔ)导(dǎo)作(zuò)用？

　　据外媒(méi)报(bào)道，周五公布的一项调查显(xiǎn)示(shì)，全(quán)球第二大棕榈油生产国——马来(lái)西亚截至4月底的(de)棕榈油库存料降至11个月以来(lái)最低水平，因产(chǎn)量持平且马来西亚(yà)国内(nèi)使用(yòng)量增加。受访的九(jiǔ)位分析师和贸(mào)易(yì)商预估中值显示，棕榈油(yóu)库(kù)存料较3月减少(shǎo)9.8％至151万(wàn)吨(dūn)，连续(xù)第三个(gè)月减少并触及2022年5月以来最低水平。

　　与此同(tóng)时(shí)，国内棕(zōng)榈油库存也(yě)由(yóu)升转降，刷新5个半月的最(zuì)低水(shuǐ)平。中(zhōng)国粮油商务(wù)网监测数据显示(shì)，截至2023年第17周末，国(guó)内棕榈(lǘ)油库存总量为77.9万吨，较上周减少4.5万吨；合同量(liàng)为4.7万吨，较上周增加0.7万吨。其中24度及以下库存量为73.6万吨(dūn)，较上(shàng)周减(jiǎn)少4.5万吨；高度库存量为4.2万吨(dūn)，较上周(zhōu)减(jiǎn)少0.1万吨。

　　“虽然马来西(xī)亚和(hé)国内棕榈油库存都在(zài)下降，但原因(yīn)各有不同。马来(lái)西(xī)亚棕榈油库存下降的主要原因来(lái)自于产量的季节性减产以及(jí)印尼国内出口政策(cè)限制导致的棕(zōng)榈油出口较好。而国内棕榈油库存大幅下降，主要(yào)是受到年(nián)初(chū)国(guó)内(nèi)疫情防控措施优化调整带来的餐饮消费的增加，同时(shí)豆棕现货价(jià)差高(gāo)位运行(xíng)导致棕(zōng)榈油替(tì)代(dài)性能大大增强，也进一步刺激了棕榈油的消(xiāo)费。

　　虽然马(mǎ)来西亚及(jí)中(zhōng)国棕榈油(yóu)库存(cún)下降，但由于(yú)印(yìn)尼5月出(chū)口(kǒu)政策(cè)出现调整，将允许更多(duō)的棕榈油(yóu)出口，市场对(duì)于马来(lái)西亚棕榈(lǘ)油5月(yuè)出口数据(jù)保持谨慎态度。中国和印(yìn)度作为(wèi)全(quán)球主要的(de)棕榈(lǘ)油进口国(guó)，虽(suī)然库(kù)存都不同程(chéng)度下降，但都仍处于历(lì)史较高(gāo)水平(píng)，若棕榈油价格上涨，将抑制其消(xiāo)费(fèi)和进口(kǒu)积(jī)极性。”贾晖表(biǎo)示。

　　据侯(hóu)雪(xuě)玲介绍，对(duì)于棕(zōng)榈(lǘ)油产地(dì)来说，每(měi)年的1—4月(yuè)属于去库周期，因产量处于年(nián)内低位，无法满(mǎn)足当月需求。今年(nián)4月(yuè)国际(jì)豆(dòu)棕(zōng)倒挂以及需求国库存偏高，棕榈油出口需求差，但依然(rán)没有扭转(zhuǎn)去库趋势。可以说，产量绝对水(shuǐ)平低是去库(kù)的主要原因。后(hòu)期随着产量季节性增加(jiā)，棕榈(lǘ)油(yóu)重新(xīn)累库也是必然趋势。

　　国内方面(miàn)，侯雪玲认为，棕榈油的(de)去库(kù)更多是供需双重推动的结果。随着(zhe)产地挺价(jià)，进(jìn)口利润(rùn)差，棕(zōng)榈油到港压力下降，月均到港量30万吨左右。更为重要的是(shì)，国内油脂餐(cān)饮需求(qiú)旺盛(shèng)，随(suí)着气(qì)温升(shēng)高，棕榈油使(shǐ)用(yòng)限制减少，棕榈油表观(guān)消费(fèi)同(tóng)比几(jǐ)乎翻(fān)倍(bèi)。国(guó)内(nèi)棕榈油要想(xiǎng)重新累库(kù)，需要进口增加，也就是(shì)说进口(kǒu)利(lì)润打开，产(chǎn)地(dì)让(ràng)利，这(zhè)至(zhì)少需(xū)要产地(dì)库(kù)存(cún)压力明显恢(huī)复才有(yǒu)可能(néng)。因(yīn)此，未来产地的累库必将(jiāng)早(zǎo)于国内，存在节(jié)奏差。

　　“从(cóng)目(mù)前(qián)的市场情况来看，短期(qī)内(nèi)缺乏(fá)明显利多(duō)因素驱动，因(yīn)此(cǐ)棕榈油上涨缺乏可(kě)持(chí)续性。不(bù)过，从更长(zhǎng)的(de)年(nián)度时间周期来看，在厄尔尼诺气候的预期下，棕(zōng)榈油有望逐步进入(rù)中期(qī)企稳阶段。后续(xù)需要(yào)密切关注(zhù)厄尔(ěr)尼诺气候的发生和持(chí)续情(qíng)况。”贾晖认为。

　　在(zài)许多市场人士看(kàn)来，今年仍是“宏(hóng)观大年(nián)”，宏观层面对于大宗(zōng)商品的(de)影响(xiǎng)仍然起到主导(dǎo)作用。那么，对于油脂(zhī)市场来说是(shì)这样吗？

　　“美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)周期(qī)接近尾(wěi)声(shēng)，欧洲央行(xíng)在周四也放(fàng)慢了激(jī)进(jìn)紧缩的(de)步伐。在外围利空(kōng)阶段性出尽后，大(dà)宗(zōng)商品市场情(qíng)绪出(chū)现反(fǎn)弹。不过，随(suí)着美(měi)联储(chǔ)会议的结(jié)束(shù)，市场焦点仍将集(jí)中在美国银行业的任何可能的风(fēng)险蔓延，对此仍需保(bǎo)持谨慎态度(dù)。对(duì)于油脂来(lái)说，目(mù)前基本面仍然多空(kōng)交织。当前年度加拿大(dà)油菜籽的丰(fēng)产对国内市(shì)场的压力持续存在，5—6月(yuè)进口大豆(dòu)大量到港的预期对豆(dòu)系(xì)品种带来压力，另(lìng)外国内棕(zōng)榈油(yóu)整体库存偏高也使得(dé)油脂整体(tǐ)的(de)行(xíng)情难以表现得特别(bié)强势。不过(guò)，油(yóu)脂的估值在(zài)偏低(dī)的油粕比(bǐ)和(hé)当前年度(dù)南美大豆(dòu)的(de)减(jiǎn)产预期(qī)的逐(z杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪hú)渐兑(duì)现(xiàn)背景下(xià)，又显得处于偏低水(shuǐ)平。在此情况下，油脂似乎难以(yǐ)表现出独立走(zǒu)势(shì)，单(dān)边行情仍将(jiāng)比较多地被宏(hóng)观因素(sù)主导。”巩力赫(hè)表(biǎo)示。

　　而在(zài)贾(jiǎ)晖(huī)看来，由于美联储(chǔ)加(jiā)息已经在市场预期当中，因此对大宗商(shāng)品(pǐn)市场的利空影响有(yǒu)限(xiàn)。对于油脂市场来说(shuō)，虽然生物柴油消费(fèi)占比(bǐ)不低，比如棕(zōng)榈油工业消(xiāo)费占到产(chǎn)量30％以上，欧盟工业消费和(hé)食用(yòng)消费各占一(yī)半，但(dàn)各国(guó)生物柴油(yóu)政策(cè)比例一段时期内是(shì)固定的，不会因(yīn)为原油及(jí)宏观(guān)市场(chǎng)的(de)波动(dòng)，而出(chū)现生物柴(chái)油(yóu)产量的大幅波动，加上油脂食用作为消费必(bì)需(xū)品，宏观(guān)因素影响有限(xiàn)，因此油脂自身(shēn)基(jī)本面对价格波动仍(réng)然(rán)将起(qǐ)到(dào)主导作用。

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