调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(ji睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面à)差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位(wèi睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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