金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决"center">城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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