金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tá中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗i)的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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