金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。中国有几个党派，中国有几个党派组织>城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)中国有几个党派，中国有几个党派组织占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。