来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　阿富汗是哪一年灭亡的　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债阿富汗是哪一年灭亡的收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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