平安(ān)首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放(fàng)后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去(qù)年4月疫(yì)情冲击期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现。社融(róng)骤降的主要拖累(lèi)在于(yú)人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资和直接融资基(jī)本延续了一(yī)季度(dù)的格局。1）委托贷(dài)款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业(yè)直接融(róng)资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期规(guī)模较(jiào)大(dà)。3）政府债(zhài)融(róng)资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的(de)剩(shèng)余发(fā)行额度不(bù)及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地(dì)方债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债融资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增(zēng)人民币贷款偏(piān)弱，增量明显弱于历(lì)史同期均值。各分项(xiàng)从(cóng)强到弱排(pái)序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售不(bù)振使其(qí)增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结(jié)论。一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表(biǎo)内票(piào)据高(gāo)增(zēng)长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解(jiě)银行(xíng)面(miàn)临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其(qí)支持实(shí)体(tǐ)经济(jì)的可(kě)持(chí)续性，能够(gòu)为企(qǐ)业(yè)贷款利率(lǜ)的(de)进一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升(shēng)。每年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱(qū)动其(qí)变(biàn)化的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落(luò)。4月(yuè)居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民(mín)存款同(tóng)比少增。考虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)下调挂牌(pái)存款利率、银行理(lǐ)财市场火热、居民提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费规模可(kě)能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大项目开(kāi)工金额(é)数据看，财政对(duì)实(shí)体经济支(zhī)持(chí)力度(dù)可能(néng)有(yǒu)所减弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目前社融(róng)增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)小(xiǎo)，但与(yǔ)名义GDP增(zēng)速(sù)对比看(kàn)，货(huò)币(bì)政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较(jiào)有力的。即便(biàn)按2023年(nián)中(zhōng)国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融增速也应足够与(yǔ)之匹配(pèi)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，后(hòu)续需(xū)通过财政加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同比(bǐ)增(zēng)速持(chí)平于(yú)上(shàng)月的(de)10％。考虑(lǜ)到(dào)去年同期疫情多点散(sàn)发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效(xiào)应(yīng)，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月均同(tóng)比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳(wěn)信(xìn)用(yòng)”压力有所显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得益于(yú)出口(kǒu)边际回(huí)暖、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外融资(zī)和直接融资基(jī)本(běn)延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金(jīn)融企业(yè)境内股(gǔ)票融(róng)资分别同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高于去年同(tóng)期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工(gōng)具（第(dì)二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模(mó)同比(bǐ)多增，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债融资的总体(tǐ)规(guī)模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同(tóng)之处在于(yú)，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经(jīng)下达剩余批(pī)次的新增(zēng)地方(fāng)债额(é)度，而2023年截至5月上旬(xún)仍(réng)未下发剩(shèng)余批次的地方(fāng)债额度，且提前(qián)批(pī)的剩余发行额度不(bù)及(jí)万亿。如(rú)果近期下达地方债额度，按照往年(nián)节奏(zòu)，经过地方(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格fāng)政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月(yuè)中(zhōng)下(xià)旬才能发(fā)出，期间(jiān)的“空(kōng)档(dàng)”可能(néng)会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资(zī)同比多增，持续(xù)对(duì)社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单(dān)月小幅新增，相(xiāng)比去年(nián)同(tóng)期(qī)分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元(yuán)，比去(qù)年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷(dài)款单月净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年(nián)-21年同期(qī)均值(zhí)；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期(qī)新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于(yú)居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售低(dī)迷使其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出(chū)企业信(xìn)贷需求不足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大(dà)幅高(gāo)增(zēng)后，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据(jù)维持低增长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比），也(yě)意味着目前企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体经(jīng)济的可持续(xù)性，能够为(wèi)企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同(tóng)比小幅回升(shēng)。一方面，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可能(néng)是驱(qū)动其变化的主要原因。另一方(fāng)面(miàn)，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存(cún)款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以(yǐ)来的首(shǒu)次同(tóng)比少(shǎo)增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流(liú)向(xiàng)消费的(de)规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来(lái)多(duō)家中小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率（据(jù)融(róng)360监测数(shù)据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年(nián)期存(cún)款(kuǎn)平均利(lì)率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财市(shì)场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月(yuè)居民中长期贷款(kuǎn)净偿还(hái)规模达(dá)历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕(tì)的(de)是，4月财(cái)政存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)4618亿(yì)元(yuán)，去年同期(qī)留抵退(tuì)税(shuì)推进存在一定影响。但结合其(qí)他指(zhǐ)标看，财(cái)政对实体经济的支(zhī)持力度可(kě)能有所减弱，基建投资相(xiāng)关(guān)的(de)高(gāo)频指标出(chū)现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率(lǜ)等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工(gōng)金额同环比(bǐ)较快下滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全(quán)统计，2023年4月全国各地重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下(xià)降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半数）。从4月金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢复(fù)仍(réng)然(rán)缓慢，此时如果财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环(huán)比增长动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格