事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？前肖是指哪几个生肖部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％前肖是指哪几个生肖 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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