来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们91是质数吗，95是质数吗认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放91是质数吗，95是质数吗(fàng)缓，政策相对克制。

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