事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(b丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里īng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里