文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wè纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次i)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shā纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(g纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次uǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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