美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zh纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别í)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别)洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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