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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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