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鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的>月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 1鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的0Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。