来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。