金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(niá高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来n)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积(j高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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