来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(z凝神静气的意思 凝神静气是成语吗i)设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一凝神静气的意思 凝神静气是成语吗阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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