核心观点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的不确(què)定性下(xià)，高股息策略有望以其确(què)定的股息收(shōu)入和较高(gāo)的安全边际为投资者(zhě)提供不错的(de)收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高股息(xī)策略的(de)理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为(wèi)投(tóu)资要(yào)素，选择(zé)股息率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司有(yǒu)较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年(nián)可以(yǐ)获(huò)得较(jiào)高的股利收(shōu)入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估值较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安(ān)全边际，而(ér)且(qiě)投资的成(chéng)本相对(duì)较低(dī)，长期持(chí)有还可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观(guān)经外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭济的(de)角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复(fù)仍然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益(yì)率在下(xià)行。因此以银行板(bǎn)块(kuài)为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的(de)前提就(jiù)是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是(shì)股价端估(gū)值低，因(yīn)此安全边际(jì)比(bǐ)较高(gāo)，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步(bù外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足(zú)以(yǐ)上(shàng)条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分(fēn)红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其(qí)中(zhōng)大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离(lí)不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利(lì)润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过(guò)去以及二(èr)三季度农(nóng)商(shāng)行(xíng)小微(wēi)投放旺(wàng)季的到(dào)来，资产端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会(huì)逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的(de)下行(xíng)和(hé)理(lǐ)财资金赎回(huí)的(de)趋(qū)缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半(bàn)年提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平(píng)，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环比下(xià)降(jiàng)，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨(bō)备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的(de)水平。因此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为低(dī)且稳定的分母也保证(zhèng)了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有比较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比(bǐ)例和今(jīn)年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者(zhě)带来(lái)除(chú)稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究报告(gào)：《银行(xíng)板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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