上市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译过实质(zhì)性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和回售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难(nán)、退市(shì)少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市机(jī)制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖(lài)，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结(jié)构，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译bǎn)不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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