2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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