文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思strong>汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)